原油专家最新会议纪要2021-10-08

调研时间：2021/10/8

本文转载自网络

文|张小凯有色金属研究团队

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观点一

基础观点，大家都可以看到化石能源的价格上涨被叫做能源危机，我个人认为目前看到的能源危机是一个短期的现象，给了全球经济社会带来了很大的压力，各国政府也被能源价格的上涨带来的通胀有进一步的加剧。各国政府在压力下，在能源供给方面会有更多的动作，尽量填补供需的缺口。我们对能源危机这个词保持谨慎的态度，对于全球经济来说，能源是基础，油、天然气、煤炭这样上涨，通胀压力显而易见，对明年的经济也会产生很大影响。如果因为冬天冷，天然气不够，煤炭紧张，导致价格引发的通胀，应该是暂时性的现象（11 月中旬到明年 3 月，取暖季）。

观点二：

石油的上涨很大一方面是被天然气和煤拉起来的，因为有一定程度的恐慌。由于气、煤不够，担心石油需求暴涨，在各国政府的干预下，后续的努力，可能会在四季度取暖季开始后，进入到硬平衡，即供应就这么多了，需求只能打掉一些与之匹配。

2020 年出现过这样的情况，石油需求减少的很厉害，供应却多出来，那次是供给被打破，也是硬平衡。这次的硬平衡，欧洲已经上演了，利用天然气现货价格的狂涨，已经有一些用天然气的化肥厂停掉了。这其实就是一种现货溢价，是一种近高远低，现货狂涨，把需求去掉。如果真的要实现硬平衡，可能 11 月看得更清楚。 

这次我们可以看到，节日期间欧洲天然气已经上演了一波行情，相当于国内的低仓，多头猛拉，空头爆仓，价格又回落，波动的幅度达到 50%（从最高点到最低位置）。这种行情的出现可能预示着阶段性的预期炒作已经结束，之前摩根史坦利的观点是欧洲天然气的飙涨会在本周结束，俄罗斯实际上是一直在增加对天然气的供应，他在补库和管道维修结束，对后续欧洲天然气的供应方面是有保障的，而且普京昨天也放话了。所以，整个欧洲地区的压力很多是来自于炒作的层面。

另外从欧洲天然气库存来看，是接近历史的平均值。由于天然气的强季节性，需要从夏季到冬天不断补库，冬天消耗库存，因为产能是一定的，需求却又这么大的季节性波动，所以说一定是需要庞大的储气能力，在冬天用气高峰是去释放。正常情况下，大家认为库存应该做到 80%，现在是 75%，就认为产能不够了，而且正好俄气的供应能力也偏低，所以大家认为俄罗斯是不是要自己补库，造成欧洲供气的减少，所以导致天然气在进入冬季前的暴涨，这种暴涨从目前的观点来看，后续的行情可能会反复，也不是 10 月初这波结束就会尘埃落地，大家可能会更关注 11 月的库存情况，所以目前是一个阶段性的问题。

观点三

从油的角度，炒作的是冬季取暖需求替代，这种需求替代实际上是有限的。主流分析机构分析替代是 40-90 万桶，如果真实发生，肯定利好油的基本面，但是如果说真的发生替代，气价高企也会抑制一些工业用气和工业活动，反过来也会冲击石油的消费，所以说拿油替代天然气和煤炭在需求增加上扮演的是双面的角色。

我们可以看一下具体的分析机构，比如欧洲咨询公司 Rystad 认为，拿石油去发电，主要集中在亚太地区，替代的主要是日本和南亚国家（巴基斯坦等），这个替代量大概 40 万桶，因为一直以来石油在发电和取暖的用途很弱，这块还是由化石能源中的煤炭和天然气起主导作用（因为一直以来其和石油的价差是存在的）。欧洲等地方的替代，是几乎没有的。再比如高盛已经把这个替代的数字从 90 万桶/天下调到 65 万桶/天，其认为会发生在 11 月中旬和 12 月上旬。我个人认为这种替代是相对有限的，天然气暴涨 10%，油也就涨 1-2%，这也体现出因为需求的替代很有限，需要时间和成本，所以行业出现的问题是煤价、天然气价格涨的凶，而油相对有限。

观点四

石油供需的平衡表，总体上来看分成 2 派。国际能源机构、美国 IEA，他们认为油在四季度是供需平衡的，当然他们可能没考虑天然气的问题，如果考虑到这个问题可能会略微去库吧，所以油的平衡表偏强一些，但没有出现很大缺口。OPEC+的会议是说 11 月增产 40 万桶（12 月估计也是 40 万桶），这使得原先会前放出消息说 OPEC 要额外增产或提前增产的希望落空，导致会议开完后油价暴涨了 2.5 美元/桶左右，5 号时油价又借助天然气的力量继续上涨 1.5 美元/桶，使得 WTI 一度接近 80 美元/桶，布伦特接近 83 美元/桶，实现今年和疫情以来的新高。 

随着气价波动炒作回落，油价在昨天和今天的早盘快速回落，我觉得没准这两天会很快回到国庆节的水平，因为整个的平衡表没有发生太大的变化，而且其对天然气的替代还是没法证实的。我们就先关注一下 10 月，从 10 月美国的周报库存数据来看，原油库存在上涨，汽油库存上涨，柴油库存稍微下跌了一些，整个炼厂开工率实在 88%，是偏低于正常状态，这也反映美国的石油需求并没有完全恢复到疫情前水平。10 月还面临一个问题，传统炼厂（美国和欧洲的）都要检修，会使得美国原油库存在 10 月出现继续的累库。而柴油是利好的，柴油有投机问题，因为石油消费取暖替代在欧美这边叫取暖油，就是柴油。而且各国在解封，带来的航空煤油的需求就是轻柴油，所以柴油目前的表现就比较强，柴油和煤油的价差是在上行的。传统来看，月底价差和油价是正相关的，如果柴油的需求走强，油价也会表现的更坚挺。而反过来看，有利好也有利空，利空就是汽油问题，美国今年夏季的汽油已经恢复到疫情前水平，现在是季节性走弱的过程（开汽车少一些，也不会用空调）。在 10 月阶段，从原油、柴油、汽油综合来看，应该是偏累库的状态。对于 11月来说，炼厂会恢复正常的加工状态。

观点五

能源危机的利好，对于油来说，利空因素正在演绎，没有完全证实，美国政府正在考虑采取措施应对高油价，最直接的措施是释放战略石油储备，这是美国随时可以采取的措施，4季度之前已经招标释放 2000 万，在飓风期间美国也对炼厂做出了指示，如果在此期间炼厂采购不到的可以和我战略储备去借，如果油价再这么高对通胀产生更大压力的情况下，美国政府可以考虑释放更多的战略储备，今天也有个消息，高盛认为美国如果要释放，大概是 6000-9000 万桶，会让油价下行 3 美元。所以今天早盘油价跌的比较多。

另外第二个利空是伊朗，伊朗的石油如果能回归生产的话，应该来说会对发货俄罗斯产生比较大的牵制作用，对整个市场的供需平衡产生影响。现在可以看到一个很大的问题，美国也不着急，而伊朗也时不时释放消息，伊朗看到能源价格上涨也认为欧美要尽快解除对伊朗的制裁，使得伊朗石油尽快释放，帮助欧美解除能源危机。从美国的来看，拜登显得举棋不定，一方面他又不想不比特朗普显得太弱，一方面又想让伊朗屈服。而且伊朗也换了个总统也是强硬派，所以这件事就变成了他们才刚刚接触，回到谈判桌还需要一个时间。如果大家能回到谈判桌上，是一个消息利空，但能不能达成协议要看后续。虽然说今年不一定能指望得上伊朗，但市场是炒预期的，如果消息出来，会有一些利空。

观点六

油气除了 OPEC、伊朗和委内瑞拉以外，美国页岩油也要考虑。今年普遍的预期是比较悲观，目前是有增产的，从美国 EIA 的消息来看，页岩油产量从去年的下降到今年开始已经企稳增产了，增产局部的幅度可以达到一个月 10 万桶。后期，个人认为，美国陆上页岩油在目前钻机修复的速度是可以增长的，而且美国页岩油减产之后时，全美原油产量在 1100万桶，这是底部，好的时候可以修复到 1140-1150 万桶，目前的产量是 1120 万桶，由于飓风影响还没完全修复（还差 20 万桶），所以大家会有点担心美国的情况。从模型来看，即便考虑到目前没有恢复，年底美国的产量应该仍然可以回到 1170 万桶，对于美国来说就是修复了 70 万桶的产量，整个美国并不缺油，因为美国+加拿大始终是净出口状态，美国是出口+运费到消费地，和布伦特差不多，所以这也是 WTI 为什么弱一些。现在 WTI 和布伦特差了 4 块钱，所以美国出口的量还是可以维持的，但量可能会比疫情前少了 100 万桶。 

美国这次的修复速度比 2014、2018 年要慢，我个人认为很大原因是上游公司做了套保，比如年初做了套保，到 3 季度是亏钱的，使得页岩油公司增产的效益并没有好，而且今年美国页岩油企业发了很多债和股票，股东都要求回报尽量多，使得北美页岩油在今年的投入偏弱一些，不像之前那么快。但是这个问题到明年会有进一步的解决，虽然拜登倡导新能源，但实际上他把油价搞得比特朗普高。

现在更多的是美国页岩油里面公司的分裂。我们可以看到，美国的大公司没有怎么投入，比如雪佛龙等，甚至要卖掉页岩油资产，真实的投入主要来自私营小公司。而美国页岩油有一个特点，他并不是垄断在大公司的手里，油价到了这个位置，为什么小公司愿意生产？很明显，因为页岩油的成本就在 50-55 美元/桶，现在油价 70-80 美元/桶，开发的效益肯定很好，度过今年难关后，小公司会继续增产，美国页岩油也会继续增长。另外，美国在油价危机时可以停止出口保自己的供应，但这种情况我认为不太可能，毕竟美国自己的油+加拿大的油还是多的。总体来说，美国这块是一个慢变量。

观点七

碳中和的任务非常艰巨，2020 年是元年，石油天然气和煤炭消耗量不能增加了，从学者的角度是需要被抑制住的。现在电力系统出现了一定的问题，没有那么多新能源发电能满足需求增长，传统能源又不能增长，我个人认为这个事情要看全球共识，我们不能真正按模型去控制碳排放总量，如果坚持不动摇，那可以看到比较明确路线图是煤炭石油都要减少，天然气要增加。煤炭方面，中国压力比较大；石油需求要下降主要要看电动车，如果电动车的发展能够更快上量（中国目前 200 万辆，比去年快翻一倍了），那确实从表观上来说，对石油的需求会下降，因为 1 辆电动车可以省 1 吨汽油，存量+快速增量是可以抑制住对于汽油的需求（柴油主要用卡车和重型机械设备），汽油的量受到最先冲击，炼厂就会调整结构，对炼厂配置会有改变，像浙江石化等，就会变成尽量生产化工产品而非汽煤油。电动车的发展也造成了能源结构的错配，当前电力不够，电还是得要从煤炭和天然气来。

总结：短期油价的看法

10 月天然气炒作回落，油的价格会回调一些。十月底要再次关注欧洲天然气问题能不能得到解决，如果不能，油的价格会比较坚挺；如果可以，那油的价格会往回走，WTI 动态测算下来会在 71 美元/桶左右，目前还是相对偏高的。不过目前整个成本确实是拉上来了，而且在电力短期的背景下，煤炭和天然气不会回到以前那么低的位置。

Q&A

Q1

对于中国的原油运输有什么影响？

整个游轮市场是充足的，由于 OPEC 的减产，整体运输量还没到疫情前，所以游轮市场比较平静。未来来看，增产就是 OPEC 和美国，欧洲的石油供应整体偏宽松，也会有一些北海和地中海向远东的套利，未来运价我认为会走高一些的，不会像现在这么低。但不会像集装箱那样有那么大的变化。

Q2

未来上升的主要原因？成本是一方面。

过剩游轮被当做浮仓，目前整个石油需求没有达峰，所以还会有一些增量，船还是那么多，运输量一增加运费会有阶段性的上涨，特别是说如果美国的产量进一步上升，因为美国对于亚太是相对远距离的，我只是从油的贸易角度来看，我认为会上升，现在才 60 多，会上升的比较温和吧。

Q3

天然气价格怎么看？

盘面的感受，天然气这波的行情已经做了一波逼仓的行情，后面我认为是会寻找理性的回归点，从美国的 hurryhub 的期货来看，近端最新的价格 11 月份交割的 5.6 美元/百万英热单位，一吨乘以 52 即可，折算成油价也就是 40-50，美国还是便宜。日本就是翻倍了，目前是 4-6 倍，也就是说前段时间日本是最贵的，相当于油价是 250，这是很可怕的。从天然气的角度，4 月份价格是 4 美元，昨天最高前端达到 6.4 美元，升水率都接近 50%了，那就是说前端的价格是供需错配的短缺造成的推高，以后会不会跌到 2 块钱？现在的定位是4-5 美金，会成为未来天然气的中枢，冬天可能会涨到 6 元。

Q4

未来三年全球石油勘探资本开支有多少？

数据我有点忘记，OPEC 有一个年报，已经出来了，里面有专门对于全球上游投入的预计。 

2019 年-2020 年以来，整个上游资本开支是削减了很多，应该是腰斩了，现在每年预计往后走，大概可以增加 20%左右。

Q5

未来海上油田的资本开支和供应情况？

海上勘探开发，WTI 的远期价格没有被明显抬升，十年之后是 50-55 美元/桶，意味着全球深海的成本得是这个价格。除非整装油田，不是零散油田，或者说深水项目就很难去做了，现在的海上开支，去看数据，也是很微弱的。上游投资是三分天下，1、美国页岩油占到 1/3；2、产油国的正常投入（常规石油每年都得投入）；3、剩下是其他地方，比如加拿大油砂开发等，深水的占比就比较小了。大家可以看到 OPEC 中，像安哥拉、尼日利亚的产量都上不了，安哥拉都是下降的，就是因为安哥拉浅水都开发完了，深水项目不愿意开发。尼日利亚也面临这种问题。所以深水领域的项目是很难的，是个问题，深水油服也不是很好。

Q6

如何看待国内外油服市场复苏节奏？

国内油服，三桶油的石油公司下属的。中石油正在开发一些深层次的气和油田。中石化以我目前的看法，也在转向开发天然气等，他的油田比较差一点。中海油的设备使用率估计也不太好，国内的面积毕竟有限，外面的深水市场、海洋开发就是比较低潮的状态。国内也是陆地为主，海上就是陆地的零头。

Q7

请问专家美国页岩气成本在 50 美元左右，过去一年低油价由于美国政府的支持对美国页岩气行业应该影响不大，一旦油价高于 50 美元，页岩气开足马力，高油价都是昙花一现？

有一句说现在 70 美元/桶是以前 100 美元/桶，80 美元/桶是以前的 120 美元/桶，也就是基于全球原油边际产量的边际成本的定价问题，石油的远端定价问题实际上就是由激励来铆钉的，边际产量已经锚定在美国页岩油上，他的增产能力刚好可以在满足全球石油增长（当然实在 OPEC 正常的情况下），美国的页岩油成本锚定在 50-55 美元/桶，低的时候远期价格也会压迫 40 美元/桶，真的来看不好说美国的页岩油成本是固定的数，不同的区块不同的作业者是不一样的。

由于有一个铆钉，我觉得高油价，从全球石油格局来说和未来碳中和对油的冲击来看，我认为很难上到 100 美元/桶，有人喊到 200 美元/桶，我个人很难接受这种观点。我觉得油价就是一个溢价结构，比远期的成本高，这样的话对油价来说多少是合理，实际上要拿供需平衡表计算的，我们讲的油价期货价格其实是接近现货的价格，这个价格和远端的成本价格之间是有一个溢价的，这取决于库存和未来的供需平衡表。所以说昙花一现不一现，是取决于未来的供需和平衡，目前情况来看，库存还是很多的，特别是欧美有大量战略储备，所以油价想很高是难的。油价是否会推升，确实也要看全球能源转型带来多大的错配，以及对石油供需表产生多大的错配。

Q8

我们了解到由于技术进步美国页岩油成本还会不断下降，所以高油价很难持久？

目前的情况是这样，我认为高油价很难持续。当然这也要看，OPEC 目前的情况，他确实要维护一个高油价，比如伊拉克等到油价到 100-120 美元/桶他也不介意，OPEC 认为合理的油价在 70-80 美元/桶，毕竟沙特和美国的关系并不好，产油国联盟目前的定价权牢牢把握在手上，美国页岩油的增产能力开足马力可以释放 150 万桶/年的速度，肯定是好事，可以稳定油价，把油价压到 60-70 美元/桶。再往后看，双碳产生的错配，不太好讲，但石油的话不需要给太高的期望。

END

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